牛来了央行连续13个月增持黄金，外汇储备创近10年新高

12月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来的新高。

数据同时显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续13个月增持。

外汇局表示，11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

外储环比上涨

受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上升30亿美元至33464亿美元。

与10月对比看，11月末外储规模基本稳定。“主要是当月美元指数变化较小，全球金融资产涨跌互现，整体波动不大。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

11月份，美国政府重启后补发的一系列经济数据表现疲软，叠加多位美联储鸽派官员安抚市场、哈塞特成为下届美联储主席核心候选者，美联储12月降息概率飙升至80%以上，美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现。

受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等带动，11月美元指数小幅下跌0.29%。王青认为，这带动我国外汇储备中非美元资产升值，小幅推高外汇储备规模。与此同时，美联储降息预期升温还带动当月美债收益率下行，美债价格走高，也会增加我国外储月末估值。不过，当月全球主要股指有涨有跌，整体上看，11月我国外储投资的金融资产估值变化不大。

11月末我国外储规模已连续4个月升至3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元，并创下近10年以来新高。王青认为，背后主要是受年初以来美元大幅贬值、美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。

展望未来，王青认为，综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

外贸领域，中美经贸关系在元首会晤后突然转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。投资领域，我国稳步推进资本市场自主开放，近日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力。

民生银行首席经济学家温彬认为，在上述背景下，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

黄金长期上涨基础支撑未改

黄金储备方面，11月末官方黄金储备连续13个月增加，但增量连续9个月处于低位，符合市场预期。

伴随美联储降息升温、全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。

11月份，伦敦现货黄金价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司。温彬分析，一方面，11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨；另一方面，美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场的避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位。

在温彬看来，黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在“用脚投票”不断减持美债购入黄金。

王青表示，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。

“央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。”王青表示，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。

实际上，投资者对于央行购金的关注背后，更为普遍关注的问题在于：金价是否已见顶，还是仍有上涨空间？

世界黄金协会近日发布报告，对三种情况进行了展望。该协会认为，若利率下行与美元走弱的叠加效应，配合市场避险情绪升温，将为黄金营造持续的利好环境，在此情景下，2026年金价可能较当前水平上涨5%至15%。

美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及显著的避险需求，这些因素叠加将为金价提供异常强劲的支撑作用，推动其大幅走高。在此情景下，2026年金价有望较当前水平上涨15%至30%。

美债收益率上升、美元走强以及风险偏好的回升，将对黄金构成显著压力，导致投资者兴趣大幅减退。随着对冲仓位的解除与投资需求的疲软，黄金市场前景明显转空，金价可能自当前水平回调5%至20%。

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